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楼市小阳春还没结束 天天新消息

2023-04-09 07:50:03来源:明源地产研究

3月31日下午,1-3月地产百强数据公布。2023年一季度,地产百强销售同比增长8.2%,2022年之后首次实现月度累积同比正增长。

然而,市场中也有许多声音,认为今年地产销售的小阳春已经结束。特别是3月的前两周,很多城市的销售高频表现出现下滑。

与此同时,整个经济保持了弱复苏的态势,3月制造业PMI较上月下降0.7个百分点至51.9%,高基数下环比动能有所减弱。


【资料图】

而众所周知,今年经济复苏的态势和速率,很大程度上受地产行业本身的影响。二季度开始地产行业能否抵抗信用风险?地产行业的资产质量能否持续修复?

而在整体经济弱复苏的形势下,市场对于政策的预期也在减弱,前期很多地产支持政策效果不明显,地产行业信贷数据也偏弱。温和复苏态势下,政策预期能否重新走强?

今天我们邀请了嵩山论市的专家,为您解读当前地产行业的动态,为您解读,究竟在温和复苏背景下,弱政策预期的地产行业,将会走向何方,行业格局将会如何分化。

问答实录

①丨惯性回落后,地产温和复苏节奏变化了吗?不是昙花一现也不是狂飙,为什么说地产销售温和复苏?

主持人:最近刚出了1-3月地产销售百强的数据,我们发现,3月地产百强销售环比和同比均保持增长,整个季度实现同比增长8.2%,是2022年以来第一个销售同比增长的季度。

然而我们记得,在前两周,市场中很多声音唱衰地产销售改善,认为小阳春已经结束,部分城市比如郑州,个别项目来访、成交、转换量都下降了五成。

当前的市场究竟是什么节奏,地产行业仍然是温和复苏吗?

● 惯性回落不改温和复苏的趋势

首先我们先来回顾一下3月初的高频销售回落,这个问题我们之前在对于郑州的讨论中提到过,详见链接:

整体上看,由于春节后2月需求释放比较快,叠加部分城市推盘集中,市场一度出现供需两旺的状态。整体上三支箭刺激政策对市场情绪有一定修复,而疫情管控的放松也为购房创造了实际场景,所以2月地产销售爬坡速度较快,但是由于市场本身具有一定的疤痕效应。

导致整体复苏的进展在3月初被打断,部分保交付压力较大的城市,新房市场实际供给不足,整个市场出现一个惯性的回落。

● 房价变化体现了温和复苏

这种趋势在房价上也得到了体现,3月上旬一线城市房价均有所下降,根据纬房研究院统计,3月前两周新房价格,广州下跌了0.19%,上海下跌了0.19%,北京下跌了0.04%,深圳下跌了0.03%。而房价的下跌,也确实反映了3月初市场的波动。

● 温和复苏不是一蹴而就,也不是昙花一现

然而我们要认识到,认识市场的回暖、经济的复苏,都不是一蹴而就的,而是有一个过程。本身因为疫情管控和地产信用风险导致的需求受阻,其释放会有一个过程,而本身行业政策的落地和交楼的压力,也会在一定程度上阻碍需求的释放,所以3月初市场回落,也是正常的。

而只有经历了惯性回落,市场重新在健康的速度上修复,整个地产销售的可持续性才可以期待,不会像2022年6月那样昙花一现。

所以,按照我的判断,地产销售复苏,是温和的,与整体经济弱复苏的大基调一致,并不会带动整个宏观经济反弹,也不会像2022年那样拖累经济。

②丨温和复苏趋势与分化格局,同时存在企业、区域间的分化在增大

主持人:我们看到3月的地产百强销售数据,企业之间的分化在加大,国企央企的销售变得更强。而区域之间目前也体现出明显的差异,一二线相比于三四线走势要更强。这种企业间、区域间的分化,是不是也是当前“温和复苏”的重要特征呢?

● 地方国企表现强势,优质民企也在改善

首先我们来看,国企销售表现确实比民企好,但是跟以往鲜明的分化不同,2023年1-3月的表现,国企也并非都表现越来越好,相比之下,地方强势国企,比如越秀、华发明显表现更加强势,而央企地产公司表现虽然不错,但是增速没有很大提升。

与国企的强势表现相比,民企的表现也有所分化,那些基本上解决了信用风险,能够在债券市场融资的主体,比如滨江集团、龙湖集团,合约销售明显改善更快,滨江集团一季度同比销售增长63%,龙湖集团增长36%,美的置业增长19%,都实现了2021年下半年以来的突破。

● 国企托底+民企风险逐渐出清

因此,到目前为止,地产行业的格局基本上得到重建,市场明确是国企央企托底、民企风险出清的格局。当然,部分民企地产公司的信用风险仍大,可能仍然面临展期,也是市场的不确定性。

● 三四线销售不景气:起因在于过往三四线拿地不足

而在区域方面,我们明显看到,2022年房企大量减少在三四线拿地,百强房企在三四线拿地仅占31%,导致现在的市场销售,三四线行业复苏节奏更慢。而市场一度大量期待的“棚改重启”,其实核心重点并不是开发三四线的市场,更多是聚焦于二线。

而大部分三四线的人口净流出,以及2018年之前带来的高库存和较高房价,仍然不利于市场出清。而投资人十分关心的大都市圈三四线概念,其实反而因为交通线路的完善,导致人口更加向资源密集的核心核心城市流动。

● 一二线是核心资产,也是收入预期恢复更快的城市

所以,2023年后续的地产市场,一定还是回到一线与核心二线城市,不仅仅因为此类城市的地产更符合“核心资产”概念,而且一线与强二线城市的经济复苏更好,会改善购房者收入预期,从而带动楼市反弹。

在区域和房企的表现分化下,整体市场难以快速、全面反攻,更多是温和复苏,节奏偏缓。

③丨为何春节之后,政策预期逐渐减弱?从“强政策预期vs.弱基本面”到“弱复苏+弱政策预期”

主持人:去年年底的时候,专家您认为市场处于“强政策预期vs. 弱基本面”的状态。而在当前的状态下,您认为整个地产行业在温和复苏。那在这种复苏之下,当前对于政策的预期,是怎样的?

● 地产行业之前对政策的预期有些过高

的确,去年从11月开始,市场就对于政策预期很强,部分分析师认为货币政策要针对地产行业放水,市场上也出现了很多篇“大利好”“市场反转”的研报。

而这只是政策强预期的一面,在对于增量政策的强期盼中,很多地产公司也认为自身债务得到解决,即使有些问题,也应该按照金融16条里那样,无条件展期,且不调整五级分类。

也正如很多房企预期那样,在窗口的指导下,房企纷纷拿到银行的授信支持,好像又有几千亿增量资金随时进入地产市场,消灭一切低估值地产股和高估值地产债。

● 银行端冷静,市场逐渐对增量政策预期减弱

然而,银行端却相对冷静,虽然大量战略框架合作和授信合作在推进,但是实际的信贷投放则偏弱,2022年四季度整体地产信贷存量规模比三季度还下降,市场传闻的六大行每家买1000亿地产债也没有任何的实际迹象。

在强预期和行业弱复苏的背景下,渐渐地投资人没有等到明显的增量政策。

诚然,很多城市在推进调控放松,但是到了最关键的一线城市,就变成了部分郊区降低社保年限,实际上没有触及到核心需求。而“带押过户”的全面推广,虽然有利于行业降低交易成本,但是却很难让房地产公司直接受益。

因此,到了3月之后,市场的强预期逐渐减弱,变成弱预期。而三支箭的落实,在春节之后就放缓,尤其是第三支箭的实际落地偏慢。虽然相继放开了不动产私募投资基金的备案和商业购物中心REITs的申报,但是市场仍然在意的是,存量政策的落地。

● 信用风险出清,比新政策更加重要

因此,目前温和复苏的地产市场,也正好碰上了温和平缓的政策弱预期。真正理性的投资者,不指望再出什么明显的放松政策,而更加在意融资利好的落实,在于地产信用风险的出清。如果展期边缘的公司能再挺一挺,对于市场信心的激励,是要高于一个新政策推出的。

主持人:那按照专家您的观点,市场目前是处于温和复苏,而投资人也对增量政策减弱了预期。在这种弱复苏叠加弱预期的行业环境中,您认为我们应当关注什么问题?这个时候的地产行业有什么投资机会呢?

● 国企和优质民企在马太效应下表现更佳

其实现在市场还是有一定亮点的,首先就是温和复苏下,国企和优质民企的销售表现逐渐坚挺。其实投资人要习惯市场容量的缩小,过往很多知名的大民企地产公司,可能会面临退出行业,整个市场的信用风险还有待出清。

但是,坚挺的国企地产公司,会支撑行业,推进中国的城镇化完成最后的进阶。而优质的民企仍然可以维护好区域的市场,为买房者提供优质且顺利交付的楼盘。

● 拿地已经出现改善迹象

另外,我们之前专门讨论过拿地改善的信号意思 。而最近的集中供地,我们发现也有积极的变化,南京11宗地全部成交,4宗摇号,溢价率8%。上海本地优质民企大华在北京拿地,成都土拍溢价率15%,杭州第二次集中供地行情超过第一次。

在我看来,拿地的改善有利于销售复苏的持续性,也是真正地产改善的右侧。如果拿地改善能持续,那么后续地产市场的开工投资,也会有所恢复。我们并不强求数据同比增长的变多,而是希望见到更多市场化的拿地成交,见到后续交付压力的缓解。

至于具体的观察方向,还是那句话,政策看北京,市场看杭州,纾困看郑州,逐渐发现积累的因素。

● 如何发现弱复苏下的投资机会

而至于投资机会,股票的机会其实更多在于市场改善带动地产链,特别是地产下游家电消费和装饰性建材的提升。而REITs拓展到商业地产领域,也为大类资产配置提供固收+的新选择。

而从宏观上讲,地产的温和复苏,也在一定程度上符合整体经济弱复苏的趋势,未来利率的表现不会有很大上行的空间。至于地产和经济复苏何时见分晓,需要我们一起在二季度紧密跟踪。

结语

一季度的地产市场,正处于基本面的温和复苏和政策面的预期减弱,优质民企和国企继续托底市场,而信用风险也尚未出清,仍然有企业可能会在境内新增展期。

虽然市场仍然存在不确定性,但是我们发现,土地市场给出了积极的信号,地产行业的节奏开始正常化、市场化,预计在二季度会迎来更加明显的景气度提升。

来源:嵩山论市,本文已获授权,向原作者表示感谢。

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